הצגת המקור של הדף "דירוג אג"ח"

'''דירוג איגרות חוב''' הוא תהליך המתבצע על ידי [[חברת דירוג|חברות דירוג]], ומטרתו העיקרית היא הערכת הסבירות של קבלת הקרן וה[[ריבית]] של [[איגרת חוב|איגרת החוב]], בדרך כלל [[אג"ח קונצרנית|אג"ח קונצרניות]].

בדירוג אג"ח קונצרניות מבחינים בין דירוג חברות (Corporate rating), שהוא דירוג המתייחס לחוסנה הפיננסי הכולל של [[חברה (תאגיד)|חברה]], לבין דירוג להתחייבות ספציפית (issue rating), הבודק יכולת חברה להחזיר חוב ספציפי - בדרך כלל [[אג"ח קונצרנית]] שהיא מנפיקה, בין אם ב[[הנפקה]] לציבור, בין אם בהנפקה פרטית, ובין אם באיגרת חוב שכבר נסחרת ב[[בורסה לניירות ערך|בורסה]].

אג"ח קונצרניות מוחזקות בעיקר על ידי [[גוף מוסדי|גופים מוסדיים]] ([[חברת ביטוח|חברות ביטוח]], [[קופת גמל|קופות גמל]] ו[[קרן פנסיה|קרנות פנסיה]]). לגופים אלה [[השקעה|השקעות]] מסיביות באיגרות חוב, ומכאן החשיבות בדירוג האיגרות. גם לחברות המנפיקות יש חשיבות בדירוג, הנובעת מהפחתה ניכרת של עלות ה[[הון]] המגויס על ידן, ככל שהדירוג הניתן גבוה יותר.

דירוג מתבצע גם לגופים שאינם חברות, כמו [[עיריה|עיריות]] וגופים אחרים, וגם למדינות.

== הקריטריונים לדירוג ==

משמעות הדירוג היא הערכת הסיכון שבקניה או החזקה של איגרת החוב, ובעיקר הערכה של סבירות קבלת הקרן והריבית בגינה במועדים הקבועים מראש. הדירוג מתבצע על סמך הערכה אנליטית של החברה, המתבצעת על ידי [[אנליסט]]ים שהוכשרו לכך. הוא נעשה לפי בחינת פרמטרים המשתייכים לשתי קטגוריות: סיכון עסקי וסיכון פיננסי.

'''סיכון עסקי''':
במסגרת הערכת הסיכון העסקי נבחנים הסביבה הענפית של החברה, לרבות מעמדה התחרותי בענף, וזהו אחד הפרמטרים העיקריים בדירוג. עוד נבחן מבנה ה[[ניהול]] והבעלות על החברה, שהוא פרמטר היכול להצביע על יכולתם ונכונותם של בעלי החברה לתמוך בה במקרה של בעיה ב[[תזרים מזומנים|תזרים המזומנים]] העלול להקשות ולו זמנית על החזר הקרן והרבית.

'''סיכון פיננסי:'''
הסיכון הפיננסי מושתת על בדיקת [[דוחות כספיים|הדוחות הכספיים]] של החברה, תוך מתן דגש להכנסות ולרווחיות, למבנה ההון - ובעיקר [[הון עצמי]] מול התחייבויות, לנזילות החברה ולנגישותה למקורות [[מימון]] אחרים, ולתזרים המזומנים.
כמו כן נבחנות [[תביעה (משפט בישראל)|תביעות]] משפטיות, [[ערבות|ערבויות]], וחשיפה [[מטבע חוץ|מטבעית]] של החברה הנבדקת.

בדירוג אג"ח ספציפי נבדקות גם הבטוחות, אם הן קיימות, היקף סדרת האג"ח מול סך התחייבויות החברה, וסדר הקדימויות של הנושים.

== תהליך הדירוג ==
{{להשלים|נושא=מדעי החברה}}

== הדירוג בישראל הלכה למעשה ==
בישראל בשנת 2008 דורגו רק ה[[בנק]]ים הגדולים ([[בנק לאומי]] ו[[בנק הפועלים]]) בדירוג AAA. (הדירוג AAA נקרא בעגה המקצועית "טריפל A" והוא הגבוה ביותר הקיים). סולם הדירוג בישראל הוא אוטונומי, ואינו מקביל לדירוג הבינלאומי. כך למשל חברת [[טבע]], המגייסת חוב בחו"ל, מדורגת Baa2 על ידי סוכנות הדירוג [[מודי'ס]]{{הערה|{{TheMarker|ניר צליק|מודי'ס מחזקת את דירוג האג"ח של טבע לרמת Baa2 בעקבות רכישת באר|wallstreet/1.423687|18 ביולי 2008}}}} (השקול ל-BBB). אילו הייתה טבע מגייסת הון בישראל, היא הייתה מקבלת דירוג גבוה בהרבה, ולחלופין, חברות ישראליות היו מדורגות בדירוג נמוך משמעותית לו היו מגייסות הון בחו"ל.

[[חברת החשמל]] היא דוגמה לבעייתיות בדירוג. איגרותיה מדורגות - AA, נכון לתחילת 2014, על אף שפיננסית החברה אינה עומדת בדירוג זה. הסיבה לדירוג האמור היא מתן משקל גבוה לבעלות על החברה, והערכת המדרגים כי ממשלת ישראל תעמוד מאחורי התחייבויות החברה{{הערה|1=[http://med.walla.co.il/?w=/134/1022902/@@/item/printer כתבה על קשיי המימון של חברת החשמל]}}.

בדירוג AA דורגו נכון לתחילת 2008 חברות שהיו אז בעלות איתנות פיננסית גבוהה, כמו [[החברה לישראל]], [[בתי זיקוק לנפט (חברה)|בתי הזיקוק]] בחיפה, [[בזק]], [[אי די בי חברה לפיתוח]] והבנקים הבינוניים. האג"ח של אי די בי פיתוח הדרדרו עם הזמן לדירוג D ב-2013, לאחר שהחברה נקלעה למשבר והגיעה לסף [[הסדר חוב]]. אג"ח החברה האם, אידיבי אחזקות, שהדרדרו גם הן לדירוג D, הצדיקו את הדירוג עם ההחלטה על הסדר החוב בחברה במהלך 2013, שגרר אחריו גם העברת השליטה מ[[נוחי דנקנר]] לבעלים חדשים. הדירוג של החברה לישראל ירד אף הוא לרמה של +A, ואילו חברת הבת [[בזן]] הדרדרה לBBB.

נכון ל-2008, חברות רבות היו מדורגות ברובן בציון A או נגזרותיו. עם פרוץ [[משבר האשראי]] ב-2008 ובעקבות [[משבר האג"ח הקונצרניות]] בישראל בסוף שנה זו, הורדו דירוגים של חברות רבות, ובתוכן חברות נדל"ן.
בעת קבלת הדירוג הראשוני, מיעוט מבוטל של החברות מדורג ב-BBB. הסיבה היא שחברות נרתעות מלהנפיק בדירוג זה. עם זאת, חברות לא מעטות הגיעו לדירוג זה לאחר שדירוגן הדרדר עם הזמן.

לדירוג השלכה ישירה על עלות גיוס ההון של החברות. כך למשל, ה[[תשואה לפדיון]] של איגרת חוב המדורגת AAA עשויה להיות קרובה לזו של איגרת חוב ממשלתית (בינואר 2008 נסחרו איגרות החוב הממשלתיות הצמודות לחמש שנים בתשואה לפדיון 3.3%, אג"ח מדורגות AAA סביב 4.1%, ואג"ח מדורגות A סביב 5%). לעומת זאת, תשואה לפדיון של איגרת לא מדורגת עלולה להיות גבוהה בהרבה ולהגיע אף לשיעורים דו ספרתיים.

== חברות מדרגות ==

החברות המדרגות אג"ח בעולם הן חברות בינלאומיות, שמנוהלות בדרך כלל מ[[ארצות הברית]]. אלו הן חברות שעיסוקן גם ב[[דירוג מדינות]] ברחבי העולם. בין החברות המובילות בתחום ניתן למנות את [[סטנדרד אנד פורס]], [[פיץ']], ו[[מודי'ס]].

ב[[ישראל]] היו ב-2013 שתי חברות מדרגות:
* "[[מעלות (חברת דירוג)|מעלות]]", החברה הוותיקה יותר, [[חברה בת]] של חברת "[[סטנדרד אנד פורס]]" העולמית, ומשתמשת בסולם הדירוג שלה.
* "[[מידרוג (חברת דירוג)|מידרוג]]", חברה בת של [[מודי'ס]] העולמית.

== סולמות הדירוג ==
'''סולם הדירוג של מעלות''' (ושל '''סטאנדרד אנד פורס''') כולל עשר דרגות המחולקות לשתי קבוצות :"דירוג השקעה" (Investment Grade) ו"דירוג ספקולטיבי". הדירוג מורכב מצירופים של האותיות הלטיניות A,B,C (בנוסף לדרגות הראשיות ניתן להוסיף לדירוג סימני פלוס או מינוס לשם עידון).
כל דירוגי מעלות מתייחסים למנפיק בהשוואה למנפיקים ישראלים אחרים, ואינן מתייחסות לסיכון של ישראל כמדינה.
[[קובץ:Main Credit Ratings.png|שמאל|550px|ממוזער|השוואת סולמות הדירוג של חברות הדירוג הגדולות]]
'''דירוג השקעה'''
*'''AAA''': למנפיק יכולת מעולה לפרוע את התשלומים בגין ההתחייבות בהשוואה למנפיקים ישראלים אחרים.
* '''AA''': יכולת המנפיק לפרוע את התשלומים היא הרבה מעבר לממוצע.
* '''A''': יכולת המנפיק לפרוע את התשלומים היא מעבר לממוצע.
* '''BBB''': יכולת המנפיק לפרוע את התשלומים בגין ההתחייבות ממוצעת.

'''דירוג ספקולטיבי'''
*'''BB''': יכולת המנפיק לפרוע את התשלומים בגין האיגרת היא מתחת לממוצע בהשוואה למנפיקים ישראלים אחרים.
* '''B''': יכולת המנפיק לפרוע את התשלומים היא הרבה מתחת לממוצע.
* '''CCC''': סיכוי מסוים לאי-עמידה בפירעון התשלומים.
* '''CC''': אי-עמידה בפירעון התשלומים נראית סבירה ביותר.
* '''C''': מנפיק האיגרת זו עומד לחדול או חדל מפירעון תשלום הריבית ו/או הקרן.
* '''D''': החברה המנפיקה לא פרעה את התשלומים בגין האיגרת (Default).

'''סולם הדירוג של מידרוג'''

למדרוג (ולחברת האם '''מודי'ז''') סולם דומה לזה של מעלות, אך צירופי האותיות שונים: הספרות 1,2,3 הן תחליף לסימני המינוס והפלוס של מעלות. לדוגמה, הדירוג A3 מקביל ל-A מינוס בסולם מעלות,A2 מקביל ל-A,ו-A1 מקביל ל-A פלוס).

'''דירוג השקעה:'''
* Aaa: מעולה - מקביל ל-AAA בדירוג מעלות
* Aa: גבוה מאוד - מקביל ל-AA(הדרגות הן: Aa1,Aa2,Aa3)
* A: בינוני-גבוה - מקביל ל-A (הדרגות הן: A1,A2,A3)
* Baa: בינוני - מקביל ל-BBB (הדרגות הן: Baa1,Baa2,Baa3)

'''דירוג ספקולטיבי'''
* Ba: בעייתי
* B: נמוך
* Caa: נמוך במידה רבה
* Ca: נמוך במידה רבה מאוד
* C: נמוך ביותר

==ביקורת על חברות הדירוג==
בעקבות [[משבר הסאבפריים]] בארצות הברית, שהחל בשנת [[2007]], עלתה טענה כנגד חברות הדירוג כי הן פועלות במצב של [[ניגוד עניינים]], מכיוון שהן מקבלות תשלום עבור פעולת הדירוג מאותן חברות שאת איגרות החוב שלהן הן מדרגות. התוצאה היא, על פי אותה טענה, הטיית הדירוג כלפי מעלה. כך לדוגמה, חלק מהאג"ח המגובה ב[[משכנתה|משכנתאות]] [[הלוואת סאבפריים|סאבפריים]], שהן מסוכנות בעליל, קיבלו את הדירוג AAA, שכאמור הוא הגבוה ביותר האפשרי{{הערה|{{וואלה!|[[נחמיה שטרסלר]]|"המשבר בשוקי ההון עדיין לא נגמר"|1183877|21 באוקטובר 2007}}}}. טענה נוספת שעלתה נגדן היא שאינן מצליחות לחזות שינויים משמעותיים בחברות שהן מדרגות, ובכלל זה הידרדרות חמורה. אחת התגובות של חברות הדירוג לביקורת הייתה פרסום הכלי של אופק הדירוג{{הערה|{{קישור כללי |כתובת=http://www.midroog.co.il/downloader.asp?file_id=3006&ext=pdf |כותרת=משמעות אופק הדירוג והאפקטיביות של סטאטוס הדירוג כמנבא שינוי בדירוגי אשראי - דוח מיוחד |תאריך_וידוא=4 בפברואר 2015 |הכותב=סיגל יששכר ואלעד סרוסי |תאריך=14 במאי 2012 |עמודים=8 |שפה= |doi= |ציטוט=הקדמה במציאות המאופניית בשווקים כלכליים תנודתיים ומורכבים, |מידע נוסף=באתר חברת מידרוג (חברת דירוג) }}{{קישור שבור|date=יולי 2020 |bot=InternetArchiveBot |fix-attempted=yes }}}}, Rating Outlook. כלי זה מאפשר לחברות הדירוג להודיע שהן עוקבות באופן צמוד יותר אחר גופים מסוימים. יחד עם ההודעה על התחלת מעקב כזה הן מודיעות האם האופק שהן רואות עבור אותם גופים הוא של שיפור, שימור המצב הקים לאורך זמן, או הרעה. כאשר התמונה של אותם גופים מתבהרת, חברות הדירוג תפסקנה את המעקב המיוחד של אותם גופים, ואולי ישנו את האופק שהן רואות עבור אותם גופים.

== ראו גם ==
* [[דירוג אשראי]]
* [[סיכון אשראי]]
* [[סטנדרד אנד פורס]]
* [[מודי'ס]]

== קישורים חיצוניים ==
* [https://web.archive.org/web/20080203180657/http://www.maalot.co.il/content.asp?pageId=178 אתר חברת הדירוג מעלות]
*[http://www.midroog.co.il אתר חברת מידרוג]
* [http://www.midroog.co.il/images/newclient.pdf ערכה למנפיק החדש על פי חברת מידרוג]{{קישור שבור|date=יולי 2020 |bot=InternetArchiveBot |fix-attempted=yes }}
* {{TheMarker|עמי גינזבורג|הצפת ערך {{!}} Bond Rating|1.2828610|24 בינואר 2016}}
* נוי המל "[https://lawjournal.huji.ac.il/article/24/1864 באתי, דירגתי, הלכתי. התנהגות חברות הדירוג בעיתות משבר ושינויים מהותיים, והאסדרה המתאימה במצבים אלו]" '''משפטים על האתר''' יז (01.11.2021)

==הערות שוליים==
{{הערות שוליים|יישור=ימין}}

{{ניירות ערך והשקעות}}

[[קטגוריה:ערכים שבהם תבנית בריטניקה אינה מתאימה]]
[[קטגוריה:איגרות חוב]]
[[קטגוריה:דירוג אשראי]]

[[de:Rating#Ratingcodes]]